安然证券：经济和降息前景仍待沉估美联储放缓
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- 作者：K8凯发
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- 发布时间：2025-03-22 21:46
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鲍威尔讲话：“不变”应变。鲍威尔的焦点思惟是，关税等政策为通缩及经济前景带来庞大不确定性，而美联储成心或是无法地选择以“不变”应变，并连结货泉政策的高度矫捷。其传送的沉点消息包罗：1）很难评估关税对通缩的具体贡献，但认为（持久）通缩预期仍然不变。2）认为美国经济仍然稳健，由于“硬数据（hard data）”如就业、消费等不弱，只是一些取预期相关的查询拜访数据走弱；美国经济阑珊的概率虽有上升但仍然不高。3）美联储不需要像1970年代那样，以阑珊为价格遏制通缩。4）包罗股市正在内的金融市场很主要，不外金融市场波动要脚够持续才会被沉点关心。这些言论必然程度上缓解了市场对“畅缩”的担心。
6） 关于股市。有记者提问，自美联储前次会议以来，股市大幅下跌，能否担忧市场波动会对实体经济发生影响？鲍威尔指出，金融市场情况（包罗股市）对美联储很主要，由于这是货泉政策影响实体经济的次要渠道。但他强调，美联储不会对任何市场的合理程度颁发看法，而是从宏不雅角度关心经济数据的变化；金融市场的变化会对经济勾当发生影响，但这种影响需如果本色性、持续性的，而且持续时间脚够长，才会惹起美联储的沉点关心。他认为，市场情感数据（如消费者决心查询拜访）显示出担心和下行风险，但这些尚未为现实经济勾当的较着疲软。
2） 就业：2025年赋闲率预测中值由4。3%上修至4。4%，维持2026-2027年赋闲率预测的4。3%和持久程度的4。2%。
总的来看，本次记者会的次要关心点是美联储若何对待通缩前景、经济放缓压力，以及维持年内降息2次预测的考量。鲍威尔的焦点思惟是，关税等政策为美国通缩及经济前景带来庞大不确定性，美联储成心或是无法地选择以“不变”应变，并连结货泉政策的高度矫捷。其传送的沉点消息包罗：1）很难评估关税对通缩的具体贡献，但认为（持久）通缩预期仍然不变。2）认为美国经济仍然稳健，由于“硬数据（hard data）”如就业、消费等不弱，只是一些取预期相关的查询拜访数据走弱；美国经济阑珊的概率虽有上升但仍然不高。3）美联储不需要像1970年代那样，以阑珊为价格遏制通缩。4）包罗股市正在内的金融市场很主要，不外金融市场波动要脚够持续才会被沉点关心。这些言论必然程度上缓解了市场对美国“畅缩”的担心。
5） 关于阑珊或畅缩风险。有记者扣问，当前经济放缓能否会添加经济阑珊的可能性。鲍威尔指出，经济阑珊的可能性一曲存正在，凡是大致正在四分之一摆布；回首过去，任何时候12个月内都有四分之一的可能性呈现经济阑珊；虽然外部预测机构遍及提高了经济阑珊的可能性，但这一概率仍处于相对暖和的程度，仍正在保守范畴内。记者扣问，美联储会否像1970年代那样，以经济阑珊为价格来通缩？鲍威尔捉弄地说，“倒霉的是”，目前的环境取1970年代分歧，通缩已从较高程度降至接近2%，赋闲率维持正在4。1%，所以无需照搬1970年代的应对策略。
政策思虑：经济和降息前景仍待沉估；放缓缩表或是权宜之计。美联储能否情愿，正在通缩风险趋于上行的布景下，可以或许及时经济和股市而降息？从本次会议上，我们很难判断。美联储可能成心表达了对美国经济的乐不雅。可是对于鲍威尔所认为的，美国经济的“硬数据”仍有韧性，我们持保留立场。对于通缩，我们也有来由担忧美联储的判断过于乐不雅：美联储可能并未充实计入关税影响；通缩预期上行的风险未能被注沉。我们认为，相较全年降息50BP的基准预期，较有可能呈现的偏离是，美国经济下行的压力跨越美联储当前预判，继而发生美联储上半年降息太迟，下半年“补降”的风险，令全年现实降息幅度跨越50BP。一个积极的要素是，美联储相对判断地颁布发表放缓缩表，通过削减国债市场供给、压降美债收益率。这可能也是美联储临时选择正在利率上“按兵不动”的一个主要考量。
2） 关于年内降息2次的预期。不少记者质疑，既然通缩预测上修了，通缩风险也正在增大，为何美联储仍预期年内降息2次？总结而言，鲍威尔认为：1）经济增加放缓取通缩上升正在必然程度上彼此均衡，全体经济形势并未呈现较着的阑珊迹象。2）当前经济形势高度不确定，“正在这种高度不确定的中，人们可能会选择维持现状”。3）当前政策立场可以或许应对不确定性，选择期待更明白的经济信号，以确保政策调整的及时性和无效性。
但对于鲍威尔所认为的，美国经济的“硬数据”仍有韧性，我们持保留立场。PNow模子截至3月18日预测，美国一季度P环比折年率-1。8%，此中消费仅增加0。4%。要晓得，这一模子基于的数据大多是取P核算亲近相关的“硬数据”（近期包罗零售发卖、地产等）。至多正在一季度，美国的“硬数据”可能曾经显著降温。照此趋向，全年经济增加预测可能还有下修的空间。
美联储2025年3月会议如期不降息，但颁布发表将于4月起头进一步放缓缩表。最新经济预测下修增加、上修通缩，但利率预测中位数仍估计年内降息2次，虽然点阵图显示2025年降息预期有所削弱。鲍威尔讲话的焦点思惟是，关税等政策为美国通缩及经济前景带来庞大不确定性，美联储成心或是无法地选择以“不变”应变，并连结货泉政策的高度矫捷。鲍威尔言论必然程度上缓解了市场对美国“畅缩”的担心。但我们认为，相较全年降息50BP的基准预期，较有可能呈现的偏离是，美国经济下行的压力跨越美联储当前预判，继而发生美联储上半年降息太迟，下半年“补降”的风险。
取2025年1月声明比力，本次声明对当前经济勾当、赋闲率、劳动力市场和通缩的判断不变，但对经济前景的描述从“存正在不确定性”变为“不确定性添加”，同时还删除了“（双向）风险大致均衡”的表述，表白美联储对经济不确定性的担心上升。此外，本次声明有一位（美联储理事沃勒）就政策决议投下否决票，声较着示其支撑维持利率不变，但否决放缓缩表，但愿维持当前证券持有量下降速度。
2025年3月美联储议息会议声明，维持联邦基金方针利率正在4。25-4。50%区间，合适市场预期；同时，美联储打算于4月起头进一步放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元，不改变MBS每月减持350亿美元的节拍。
美国时间2025年3月19日，美联储发布FOMC会议声明和经济预测，鲍威尔颁发讲话。此后，市场买卖气概雷同“宽松买卖”：10年美债收益率下降8BP至4。24%，美股三大指数上涨，美元指数下跌，黄金盘中升破3050美元/盎司。
7） 关于放缓缩表。记者扣问，美联储为何决定放缓资产欠债表规模的下降速度，这一调整能否取债权上限问题相关？鲍威尔指出，放缓资产欠债表规模的下降速度是一个手艺性决定；财务部一般账户（TGA）账户资金的削减导致预备金添加，这使得货泉市场呈现一些收紧迹象；调整缩表速度的会商最后确实是由TGA账户资金流动激发的，但这一调整不只仅是为了应对债权上限问题。他强调，这一调整取货泉政策立场无关，也不会影响资产欠债表的最终规模；放缓缩表速度有帮于确保资产欠债表缩减过程愈加平稳，更接近预期方针。关于没有调整MBS缩表速度，鲍威尔称，目前没有打算调整MBS的缩减规模，美联储将继续逐渐削减MBS；并且，美联储可能会正在维持资产欠债表全体规模不变的环境下，继续让 MBS 缩减，但目前还未到阿谁阶段，也未做出相关决定。
对于通缩，我们也有来由担忧美联储的判断过于乐不雅。一方面，美联储可能并未充实计入关税影响，至多没有表现正在最新预测上。2025年美国PCE和焦点PCE通缩率仅被上修了0。2-0。3个百分点。而按照PIIE测算，10%中国和25%加、墨关税的组合（不考虑反制），合计或抬升2025年美国通缩0。54个百分点，更不必说，目前对华关税已提拔至20%，且4月当前疑惑除对汽车、药品、芯片、木材、农产物等产物加征关税，以及商业敌手的反制还可能加剧通缩风险。另一方面，通缩预期上行的风险未能被注沉。密歇根查询拜访的1年和5年通缩预期，最新别离达到4。9%和3。9%，别离较2024年12月上行了2。1和0。9个百分点。因为短期通缩预期也会影响居平易近和企业行为，激发通缩的“实现”效应，鲍威尔所说的“通缩预期不变”只看“持久通缩预测”可能并不完全科学。
会议声明及经济预测：如期不降息，仍估计年内降息2次。美联储2025年3月会议维持政策利率正在4。25-4。50%区间，打算于4月起头进一步放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元。取2025年1月声明比力，本次对经济前景的描述从“存正在不确定性”变为“不确定性添加”，同时还删除了“（双向）风险大致均衡”的表述。美联储理事沃勒投票否决放缓缩表。经济预测方面，2025年经济增加预测中值由2。1%显著下修至1。7%，赋闲率由4。3%上修至4。4%，PCE和焦点PCE通缩率预测中值别离上修0。2和0。3个百分点至2。7%和2。8%；2025年政策利率维持正在3。9%（降息2次），点阵图显示2025年降息预期有所削弱。
1） 经济增加：2025年经济增加预测中值由2。1%显著下修至1。7%（已略低于美联储认为的持久经济增加程度的1。8%），2026-2027年经济增速由1。9-2。0%下修至1。8%。
会议声明及鲍威尔讲话后，市场买卖气概雷同“宽松买卖”：10年美债收益率持续下行，由4。32%附近下行8BP至4。24%附近；美股三大指数涨幅扩大，纳指、标普500和道指当日别离收涨1。41%、1。08%和0。92%；美元指数高位下跌，由接近104的高点下降至103。5附近，但全日仍小幅收涨0。2%；黄金现价走高，盘中升破3050美元/盎司再立异高，全日收涨1。1%。
3） 关于双向风险均衡。有记者指出，本次声明中删除了“就业和通缩方针的风险大致均衡”，这一变化能否意味着美联储更关心通缩或就业的某一方面？鲍威尔称，目前美联储曾经过了需要出格强调风险均衡的阶段，因而删除了这句话。这并不料味着美联储更关心通缩或就业的某一方面，而是反映了当前经济形势的变化和高度不确定性，出格是新政策变化（如商业、移平易近、财务政策和监管）对经济的影响尚未完全，这些不确定性使得风险均衡的表述不再合用。
1） 关于通缩。本次记者会提问频次最高的从题就是通缩。不少问题扣问，美联储若何评估关税对通缩的具体影响？鲍威尔称，目前只能说部门通缩来自关税，但要切确评估其贡献度比力坚苦；商品通缩正在2025年前两个月显著上升，取关税的实施亲近相关，但具体影响程度难以量化。关于通缩预期，有记者提到目前各类查询拜访显示短期通缩预期上升，这会否改变美联储对通缩的评估？鲍威尔认可，短期通缩预期确实有所上升，部门缘由是关税的实施，企业、家庭和市场参取者都提到关税对通缩的影响。但他强调，正在说“通缩预期不变（well-anchored）”时，次要指的是持久通缩预期；目前持久通缩预期目标（如五年期或五年远期的盈亏均衡通缩率）持平或略有下降。但他也强调，美联储会亲近关心所有通缩预期数据，不会轻忽任何表白持久或中期通缩预期发生变化的迹象。
5）点阵图：对于2025年，正在19位官员中，有4位估计不降息（较前次添加3位），有4位估计只降息1次（添加1位），有9位估计降息2次（削减1位），估计降息3次或以上的只要2位（削减3位）。可见，虽然预测中值不变，但官员们对2025年降息的预期全体上有所削弱。
3） 通缩：2025年PCE和焦点PCE通缩率预测中值别离上修0。2和0。3个百分点，2027年均为2。0%，持久通缩预测均为2。0%。
4）利率：2025年政策利率预测中值维持正在3。9%（年内降息2次），2026年政策利率预测中值维持中3。4%，持久政策利率预测维持正在3。0%。
正在本次会议，点阵图确实显示官员们降息预期全体小幅下调，但好正在预测中位数连结不变，仍估计2025年有2次降息，投资者的感官上可能不会感觉太“鹰”。但美联储能否情愿，正在通缩风险趋于上行的布景下，可以或许及时经济和股市而降息呢？从本次会议上，我们很难判断。一个环节缘由是，美联储可能成心地表达了对经济的乐不雅，这就天然避免了过多谈及因经济下行而需要降息的情景。这包罗，最新经济预测仍估计2025年经济增加1。7%、赋闲率小幅上行至4。4%，根基出于一个略弱于持久合理程度的形态，而算不上经济显著放缓，更谈不上“阑珊”。
4） 关于经济和就业。有记者扣问经济增加放缓能否会对将来收入和投资发生影响。鲍威尔强调，虽然经济增加放缓，但“硬数据（hard data）”（如就业、消费收入）仍连结稳健，特别赋闲率维持正在4。1%的低位，经济增加仍处于合理形态。有记者扣问赋闲率接近4%的环境下，聘请率为何仍维持正在较低程度；就业增加的布局能否表白私营部分就业增正在疲软。鲍威尔暗示，劳动力市场情况仍然稳健；虽然赋闲率接近天然赋闲率程度，但聘请率和裁人率都较低，这表白劳动力市场处于一种低活跃度的均衡形态；过去一年中，就业增加确实集中正在教育机构、医疗保健、部分等范畴，但私营部分也有优良表示；从美联储的角度来看，就业就是就业，政策并不会针对分歧类型的就业区别看待。
对于本次会议，市场最关心的问题是降息前景会否发生变化。一方面，继美联储1月议息会议以来，美国经济呈现更多疲软迹象，且美股（标普500指数）呈现了10%级此外调整，市场但愿美联储可以或许考虑更及时、判断地降息，或者至多取市场沟通这一志愿。但另一方面，“新美联储通信社”3月18日发文“预言”，美联储官员可能进一步下调年内降息预测，由12月的2次下调至1-2次[1]，这也令美债利率和美元指数正在美联储声明发布前已提前上行。
一个积极的要素是，美联储相对判断地颁布发表放缓缩表、放缓国债的减持速度。虽然鲍威尔强调，但放缓缩表，通过削减国债市场供给、压降美债收益率，对于经济和股市有积极感化，继而可能客不雅上部门阐扬降息的功能。这可能也是美联储临时选择正在利率上“按兵不动”的一个主要考量。从这个角度看，美联储将来可能也并非会过度逃求管控通缩，而经济和市场的需求。
安然证券：经济和降息前景仍待沉估美联储放缓
【概要描述】
鲍威尔讲话：“不变”应变。鲍威尔的焦点思惟是，关税等政策为通缩及经济前景带来庞大不确定性，而美联储成心或是无法地选择以“不变”应变，并连结货泉政策的高度矫捷。其传送的沉点消息包罗：1）很难评估关税对通缩的具体贡献，但认为（持久）通缩预期仍然不变。2）认为美国经济仍然稳健，由于“硬数据（hard data）”如就业、消费等不弱，只是一些取预期相关的查询拜访数据走弱；美国经济阑珊的概率虽有上升但仍然不高。3）美联储不需要像1970年代那样，以阑珊为价格遏制通缩。4）包罗股市正在内的金融市场很主要，不外金融市场波动要脚够持续才会被沉点关心。这些言论必然程度上缓解了市场对“畅缩”的担心。
6） 关于股市。有记者提问，自美联储前次会议以来，股市大幅下跌，能否担忧市场波动会对实体经济发生影响？鲍威尔指出，金融市场情况（包罗股市）对美联储很主要，由于这是货泉政策影响实体经济的次要渠道。但他强调，美联储不会对任何市场的合理程度颁发看法，而是从宏不雅角度关心经济数据的变化；金融市场的变化会对经济勾当发生影响，但这种影响需如果本色性、持续性的，而且持续时间脚够长，才会惹起美联储的沉点关心。他认为，市场情感数据（如消费者决心查询拜访）显示出担心和下行风险，但这些尚未为现实经济勾当的较着疲软。
2） 就业：2025年赋闲率预测中值由4。3%上修至4。4%，维持2026-2027年赋闲率预测的4。3%和持久程度的4。2%。
总的来看，本次记者会的次要关心点是美联储若何对待通缩前景、经济放缓压力，以及维持年内降息2次预测的考量。鲍威尔的焦点思惟是，关税等政策为美国通缩及经济前景带来庞大不确定性，美联储成心或是无法地选择以“不变”应变，并连结货泉政策的高度矫捷。其传送的沉点消息包罗：1）很难评估关税对通缩的具体贡献，但认为（持久）通缩预期仍然不变。2）认为美国经济仍然稳健，由于“硬数据（hard data）”如就业、消费等不弱，只是一些取预期相关的查询拜访数据走弱；美国经济阑珊的概率虽有上升但仍然不高。3）美联储不需要像1970年代那样，以阑珊为价格遏制通缩。4）包罗股市正在内的金融市场很主要，不外金融市场波动要脚够持续才会被沉点关心。这些言论必然程度上缓解了市场对美国“畅缩”的担心。
5） 关于阑珊或畅缩风险。有记者扣问，当前经济放缓能否会添加经济阑珊的可能性。鲍威尔指出，经济阑珊的可能性一曲存正在，凡是大致正在四分之一摆布；回首过去，任何时候12个月内都有四分之一的可能性呈现经济阑珊；虽然外部预测机构遍及提高了经济阑珊的可能性，但这一概率仍处于相对暖和的程度，仍正在保守范畴内。记者扣问，美联储会否像1970年代那样，以经济阑珊为价格来通缩？鲍威尔捉弄地说，“倒霉的是”，目前的环境取1970年代分歧，通缩已从较高程度降至接近2%，赋闲率维持正在4。1%，所以无需照搬1970年代的应对策略。
政策思虑：经济和降息前景仍待沉估；放缓缩表或是权宜之计。美联储能否情愿，正在通缩风险趋于上行的布景下，可以或许及时经济和股市而降息？从本次会议上，我们很难判断。美联储可能成心表达了对美国经济的乐不雅。可是对于鲍威尔所认为的，美国经济的“硬数据”仍有韧性，我们持保留立场。对于通缩，我们也有来由担忧美联储的判断过于乐不雅：美联储可能并未充实计入关税影响；通缩预期上行的风险未能被注沉。我们认为，相较全年降息50BP的基准预期，较有可能呈现的偏离是，美国经济下行的压力跨越美联储当前预判，继而发生美联储上半年降息太迟，下半年“补降”的风险，令全年现实降息幅度跨越50BP。一个积极的要素是，美联储相对判断地颁布发表放缓缩表，通过削减国债市场供给、压降美债收益率。这可能也是美联储临时选择正在利率上“按兵不动”的一个主要考量。
2） 关于年内降息2次的预期。不少记者质疑，既然通缩预测上修了，通缩风险也正在增大，为何美联储仍预期年内降息2次？总结而言，鲍威尔认为：1）经济增加放缓取通缩上升正在必然程度上彼此均衡，全体经济形势并未呈现较着的阑珊迹象。2）当前经济形势高度不确定，“正在这种高度不确定的中，人们可能会选择维持现状”。3）当前政策立场可以或许应对不确定性，选择期待更明白的经济信号，以确保政策调整的及时性和无效性。
但对于鲍威尔所认为的，美国经济的“硬数据”仍有韧性，我们持保留立场。PNow模子截至3月18日预测，美国一季度P环比折年率-1。8%，此中消费仅增加0。4%。要晓得，这一模子基于的数据大多是取P核算亲近相关的“硬数据”（近期包罗零售发卖、地产等）。至多正在一季度，美国的“硬数据”可能曾经显著降温。照此趋向，全年经济增加预测可能还有下修的空间。
美联储2025年3月会议如期不降息，但颁布发表将于4月起头进一步放缓缩表。最新经济预测下修增加、上修通缩，但利率预测中位数仍估计年内降息2次，虽然点阵图显示2025年降息预期有所削弱。鲍威尔讲话的焦点思惟是，关税等政策为美国通缩及经济前景带来庞大不确定性，美联储成心或是无法地选择以“不变”应变，并连结货泉政策的高度矫捷。鲍威尔言论必然程度上缓解了市场对美国“畅缩”的担心。但我们认为，相较全年降息50BP的基准预期，较有可能呈现的偏离是，美国经济下行的压力跨越美联储当前预判，继而发生美联储上半年降息太迟，下半年“补降”的风险。
取2025年1月声明比力，本次声明对当前经济勾当、赋闲率、劳动力市场和通缩的判断不变，但对经济前景的描述从“存正在不确定性”变为“不确定性添加”，同时还删除了“（双向）风险大致均衡”的表述，表白美联储对经济不确定性的担心上升。此外，本次声明有一位（美联储理事沃勒）就政策决议投下否决票，声较着示其支撑维持利率不变，但否决放缓缩表，但愿维持当前证券持有量下降速度。
2025年3月美联储议息会议声明，维持联邦基金方针利率正在4。25-4。50%区间，合适市场预期；同时，美联储打算于4月起头进一步放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元，不改变MBS每月减持350亿美元的节拍。
美国时间2025年3月19日，美联储发布FOMC会议声明和经济预测，鲍威尔颁发讲话。此后，市场买卖气概雷同“宽松买卖”：10年美债收益率下降8BP至4。24%，美股三大指数上涨，美元指数下跌，黄金盘中升破3050美元/盎司。
7） 关于放缓缩表。记者扣问，美联储为何决定放缓资产欠债表规模的下降速度，这一调整能否取债权上限问题相关？鲍威尔指出，放缓资产欠债表规模的下降速度是一个手艺性决定；财务部一般账户（TGA）账户资金的削减导致预备金添加，这使得货泉市场呈现一些收紧迹象；调整缩表速度的会商最后确实是由TGA账户资金流动激发的，但这一调整不只仅是为了应对债权上限问题。他强调，这一调整取货泉政策立场无关，也不会影响资产欠债表的最终规模；放缓缩表速度有帮于确保资产欠债表缩减过程愈加平稳，更接近预期方针。关于没有调整MBS缩表速度，鲍威尔称，目前没有打算调整MBS的缩减规模，美联储将继续逐渐削减MBS；并且，美联储可能会正在维持资产欠债表全体规模不变的环境下，继续让 MBS 缩减，但目前还未到阿谁阶段，也未做出相关决定。
对于通缩，我们也有来由担忧美联储的判断过于乐不雅。一方面，美联储可能并未充实计入关税影响，至多没有表现正在最新预测上。2025年美国PCE和焦点PCE通缩率仅被上修了0。2-0。3个百分点。而按照PIIE测算，10%中国和25%加、墨关税的组合（不考虑反制），合计或抬升2025年美国通缩0。54个百分点，更不必说，目前对华关税已提拔至20%，且4月当前疑惑除对汽车、药品、芯片、木材、农产物等产物加征关税，以及商业敌手的反制还可能加剧通缩风险。另一方面，通缩预期上行的风险未能被注沉。密歇根查询拜访的1年和5年通缩预期，最新别离达到4。9%和3。9%，别离较2024年12月上行了2。1和0。9个百分点。因为短期通缩预期也会影响居平易近和企业行为，激发通缩的“实现”效应，鲍威尔所说的“通缩预期不变”只看“持久通缩预测”可能并不完全科学。
会议声明及经济预测：如期不降息，仍估计年内降息2次。美联储2025年3月会议维持政策利率正在4。25-4。50%区间，打算于4月起头进一步放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元。取2025年1月声明比力，本次对经济前景的描述从“存正在不确定性”变为“不确定性添加”，同时还删除了“（双向）风险大致均衡”的表述。美联储理事沃勒投票否决放缓缩表。经济预测方面，2025年经济增加预测中值由2。1%显著下修至1。7%，赋闲率由4。3%上修至4。4%，PCE和焦点PCE通缩率预测中值别离上修0。2和0。3个百分点至2。7%和2。8%；2025年政策利率维持正在3。9%（降息2次），点阵图显示2025年降息预期有所削弱。
1） 经济增加：2025年经济增加预测中值由2。1%显著下修至1。7%（已略低于美联储认为的持久经济增加程度的1。8%），2026-2027年经济增速由1。9-2。0%下修至1。8%。
会议声明及鲍威尔讲话后，市场买卖气概雷同“宽松买卖”：10年美债收益率持续下行，由4。32%附近下行8BP至4。24%附近；美股三大指数涨幅扩大，纳指、标普500和道指当日别离收涨1。41%、1。08%和0。92%；美元指数高位下跌，由接近104的高点下降至103。5附近，但全日仍小幅收涨0。2%；黄金现价走高，盘中升破3050美元/盎司再立异高，全日收涨1。1%。
3） 关于双向风险均衡。有记者指出，本次声明中删除了“就业和通缩方针的风险大致均衡”，这一变化能否意味着美联储更关心通缩或就业的某一方面？鲍威尔称，目前美联储曾经过了需要出格强调风险均衡的阶段，因而删除了这句话。这并不料味着美联储更关心通缩或就业的某一方面，而是反映了当前经济形势的变化和高度不确定性，出格是新政策变化（如商业、移平易近、财务政策和监管）对经济的影响尚未完全，这些不确定性使得风险均衡的表述不再合用。
1） 关于通缩。本次记者会提问频次最高的从题就是通缩。不少问题扣问，美联储若何评估关税对通缩的具体影响？鲍威尔称，目前只能说部门通缩来自关税，但要切确评估其贡献度比力坚苦；商品通缩正在2025年前两个月显著上升，取关税的实施亲近相关，但具体影响程度难以量化。关于通缩预期，有记者提到目前各类查询拜访显示短期通缩预期上升，这会否改变美联储对通缩的评估？鲍威尔认可，短期通缩预期确实有所上升，部门缘由是关税的实施，企业、家庭和市场参取者都提到关税对通缩的影响。但他强调，正在说“通缩预期不变（well-anchored）”时，次要指的是持久通缩预期；目前持久通缩预期目标（如五年期或五年远期的盈亏均衡通缩率）持平或略有下降。但他也强调，美联储会亲近关心所有通缩预期数据，不会轻忽任何表白持久或中期通缩预期发生变化的迹象。
5）点阵图：对于2025年，正在19位官员中，有4位估计不降息（较前次添加3位），有4位估计只降息1次（添加1位），有9位估计降息2次（削减1位），估计降息3次或以上的只要2位（削减3位）。可见，虽然预测中值不变，但官员们对2025年降息的预期全体上有所削弱。
3） 通缩：2025年PCE和焦点PCE通缩率预测中值别离上修0。2和0。3个百分点，2027年均为2。0%，持久通缩预测均为2。0%。
4）利率：2025年政策利率预测中值维持正在3。9%（年内降息2次），2026年政策利率预测中值维持中3。4%，持久政策利率预测维持正在3。0%。
正在本次会议，点阵图确实显示官员们降息预期全体小幅下调，但好正在预测中位数连结不变，仍估计2025年有2次降息，投资者的感官上可能不会感觉太“鹰”。但美联储能否情愿，正在通缩风险趋于上行的布景下，可以或许及时经济和股市而降息呢？从本次会议上，我们很难判断。一个环节缘由是，美联储可能成心地表达了对经济的乐不雅，这就天然避免了过多谈及因经济下行而需要降息的情景。这包罗，最新经济预测仍估计2025年经济增加1。7%、赋闲率小幅上行至4。4%，根基出于一个略弱于持久合理程度的形态，而算不上经济显著放缓，更谈不上“阑珊”。
4） 关于经济和就业。有记者扣问经济增加放缓能否会对将来收入和投资发生影响。鲍威尔强调，虽然经济增加放缓，但“硬数据（hard data）”（如就业、消费收入）仍连结稳健，特别赋闲率维持正在4。1%的低位，经济增加仍处于合理形态。有记者扣问赋闲率接近4%的环境下，聘请率为何仍维持正在较低程度；就业增加的布局能否表白私营部分就业增正在疲软。鲍威尔暗示，劳动力市场情况仍然稳健；虽然赋闲率接近天然赋闲率程度，但聘请率和裁人率都较低，这表白劳动力市场处于一种低活跃度的均衡形态；过去一年中，就业增加确实集中正在教育机构、医疗保健、部分等范畴，但私营部分也有优良表示；从美联储的角度来看，就业就是就业，政策并不会针对分歧类型的就业区别看待。
对于本次会议，市场最关心的问题是降息前景会否发生变化。一方面，继美联储1月议息会议以来，美国经济呈现更多疲软迹象，且美股（标普500指数）呈现了10%级此外调整，市场但愿美联储可以或许考虑更及时、判断地降息，或者至多取市场沟通这一志愿。但另一方面，“新美联储通信社”3月18日发文“预言”，美联储官员可能进一步下调年内降息预测，由12月的2次下调至1-2次[1]，这也令美债利率和美元指数正在美联储声明发布前已提前上行。
一个积极的要素是，美联储相对判断地颁布发表放缓缩表、放缓国债的减持速度。虽然鲍威尔强调，但放缓缩表，通过削减国债市场供给、压降美债收益率，对于经济和股市有积极感化，继而可能客不雅上部门阐扬降息的功能。这可能也是美联储临时选择正在利率上“按兵不动”的一个主要考量。从这个角度看，美联储将来可能也并非会过度逃求管控通缩，而经济和市场的需求。
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- 作者：K8凯发
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- 发布时间：2025-03-22 21:46
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鲍威尔讲话：“不变”应变。鲍威尔的焦点思惟是，关税等政策为通缩及经济前景带来庞大不确定性，而美联储成心或是无法地选择以“不变”应变，并连结货泉政策的高度矫捷。其传送的沉点消息包罗：1）很难评估关税对通缩的具体贡献，但认为（持久）通缩预期仍然不变。2）认为美国经济仍然稳健，由于“硬数据（hard data）”如就业、消费等不弱，只是一些取预期相关的查询拜访数据走弱；美国经济阑珊的概率虽有上升但仍然不高。3）美联储不需要像1970年代那样，以阑珊为价格遏制通缩。4）包罗股市正在内的金融市场很主要，不外金融市场波动要脚够持续才会被沉点关心。这些言论必然程度上缓解了市场对“畅缩”的担心。
6） 关于股市。有记者提问，自美联储前次会议以来，股市大幅下跌，能否担忧市场波动会对实体经济发生影响？鲍威尔指出，金融市场情况（包罗股市）对美联储很主要，由于这是货泉政策影响实体经济的次要渠道。但他强调，美联储不会对任何市场的合理程度颁发看法，而是从宏不雅角度关心经济数据的变化；金融市场的变化会对经济勾当发生影响，但这种影响需如果本色性、持续性的，而且持续时间脚够长，才会惹起美联储的沉点关心。他认为，市场情感数据（如消费者决心查询拜访）显示出担心和下行风险，但这些尚未为现实经济勾当的较着疲软。
2） 就业：2025年赋闲率预测中值由4。3%上修至4。4%，维持2026-2027年赋闲率预测的4。3%和持久程度的4。2%。
总的来看，本次记者会的次要关心点是美联储若何对待通缩前景、经济放缓压力，以及维持年内降息2次预测的考量。鲍威尔的焦点思惟是，关税等政策为美国通缩及经济前景带来庞大不确定性，美联储成心或是无法地选择以“不变”应变，并连结货泉政策的高度矫捷。其传送的沉点消息包罗：1）很难评估关税对通缩的具体贡献，但认为（持久）通缩预期仍然不变。2）认为美国经济仍然稳健，由于“硬数据（hard data）”如就业、消费等不弱，只是一些取预期相关的查询拜访数据走弱；美国经济阑珊的概率虽有上升但仍然不高。3）美联储不需要像1970年代那样，以阑珊为价格遏制通缩。4）包罗股市正在内的金融市场很主要，不外金融市场波动要脚够持续才会被沉点关心。这些言论必然程度上缓解了市场对美国“畅缩”的担心。
5） 关于阑珊或畅缩风险。有记者扣问，当前经济放缓能否会添加经济阑珊的可能性。鲍威尔指出，经济阑珊的可能性一曲存正在，凡是大致正在四分之一摆布；回首过去，任何时候12个月内都有四分之一的可能性呈现经济阑珊；虽然外部预测机构遍及提高了经济阑珊的可能性，但这一概率仍处于相对暖和的程度，仍正在保守范畴内。记者扣问，美联储会否像1970年代那样，以经济阑珊为价格来通缩？鲍威尔捉弄地说，“倒霉的是”，目前的环境取1970年代分歧，通缩已从较高程度降至接近2%，赋闲率维持正在4。1%，所以无需照搬1970年代的应对策略。
政策思虑：经济和降息前景仍待沉估；放缓缩表或是权宜之计。美联储能否情愿，正在通缩风险趋于上行的布景下，可以或许及时经济和股市而降息？从本次会议上，我们很难判断。美联储可能成心表达了对美国经济的乐不雅。可是对于鲍威尔所认为的，美国经济的“硬数据”仍有韧性，我们持保留立场。对于通缩，我们也有来由担忧美联储的判断过于乐不雅：美联储可能并未充实计入关税影响；通缩预期上行的风险未能被注沉。我们认为，相较全年降息50BP的基准预期，较有可能呈现的偏离是，美国经济下行的压力跨越美联储当前预判，继而发生美联储上半年降息太迟，下半年“补降”的风险，令全年现实降息幅度跨越50BP。一个积极的要素是，美联储相对判断地颁布发表放缓缩表，通过削减国债市场供给、压降美债收益率。这可能也是美联储临时选择正在利率上“按兵不动”的一个主要考量。
2） 关于年内降息2次的预期。不少记者质疑，既然通缩预测上修了，通缩风险也正在增大，为何美联储仍预期年内降息2次？总结而言，鲍威尔认为：1）经济增加放缓取通缩上升正在必然程度上彼此均衡，全体经济形势并未呈现较着的阑珊迹象。2）当前经济形势高度不确定，“正在这种高度不确定的中，人们可能会选择维持现状”。3）当前政策立场可以或许应对不确定性，选择期待更明白的经济信号，以确保政策调整的及时性和无效性。
但对于鲍威尔所认为的，美国经济的“硬数据”仍有韧性，我们持保留立场。PNow模子截至3月18日预测，美国一季度P环比折年率-1。8%，此中消费仅增加0。4%。要晓得，这一模子基于的数据大多是取P核算亲近相关的“硬数据”（近期包罗零售发卖、地产等）。至多正在一季度，美国的“硬数据”可能曾经显著降温。照此趋向，全年经济增加预测可能还有下修的空间。
美联储2025年3月会议如期不降息，但颁布发表将于4月起头进一步放缓缩表。最新经济预测下修增加、上修通缩，但利率预测中位数仍估计年内降息2次，虽然点阵图显示2025年降息预期有所削弱。鲍威尔讲话的焦点思惟是，关税等政策为美国通缩及经济前景带来庞大不确定性，美联储成心或是无法地选择以“不变”应变，并连结货泉政策的高度矫捷。鲍威尔言论必然程度上缓解了市场对美国“畅缩”的担心。但我们认为，相较全年降息50BP的基准预期，较有可能呈现的偏离是，美国经济下行的压力跨越美联储当前预判，继而发生美联储上半年降息太迟，下半年“补降”的风险。
取2025年1月声明比力，本次声明对当前经济勾当、赋闲率、劳动力市场和通缩的判断不变，但对经济前景的描述从“存正在不确定性”变为“不确定性添加”，同时还删除了“（双向）风险大致均衡”的表述，表白美联储对经济不确定性的担心上升。此外，本次声明有一位（美联储理事沃勒）就政策决议投下否决票，声较着示其支撑维持利率不变，但否决放缓缩表，但愿维持当前证券持有量下降速度。
2025年3月美联储议息会议声明，维持联邦基金方针利率正在4。25-4。50%区间，合适市场预期；同时，美联储打算于4月起头进一步放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元，不改变MBS每月减持350亿美元的节拍。
美国时间2025年3月19日，美联储发布FOMC会议声明和经济预测，鲍威尔颁发讲话。此后，市场买卖气概雷同“宽松买卖”：10年美债收益率下降8BP至4。24%，美股三大指数上涨，美元指数下跌，黄金盘中升破3050美元/盎司。
7） 关于放缓缩表。记者扣问，美联储为何决定放缓资产欠债表规模的下降速度，这一调整能否取债权上限问题相关？鲍威尔指出，放缓资产欠债表规模的下降速度是一个手艺性决定；财务部一般账户（TGA）账户资金的削减导致预备金添加，这使得货泉市场呈现一些收紧迹象；调整缩表速度的会商最后确实是由TGA账户资金流动激发的，但这一调整不只仅是为了应对债权上限问题。他强调，这一调整取货泉政策立场无关，也不会影响资产欠债表的最终规模；放缓缩表速度有帮于确保资产欠债表缩减过程愈加平稳，更接近预期方针。关于没有调整MBS缩表速度，鲍威尔称，目前没有打算调整MBS的缩减规模，美联储将继续逐渐削减MBS；并且，美联储可能会正在维持资产欠债表全体规模不变的环境下，继续让 MBS 缩减，但目前还未到阿谁阶段，也未做出相关决定。
对于通缩，我们也有来由担忧美联储的判断过于乐不雅。一方面，美联储可能并未充实计入关税影响，至多没有表现正在最新预测上。2025年美国PCE和焦点PCE通缩率仅被上修了0。2-0。3个百分点。而按照PIIE测算，10%中国和25%加、墨关税的组合（不考虑反制），合计或抬升2025年美国通缩0。54个百分点，更不必说，目前对华关税已提拔至20%，且4月当前疑惑除对汽车、药品、芯片、木材、农产物等产物加征关税，以及商业敌手的反制还可能加剧通缩风险。另一方面，通缩预期上行的风险未能被注沉。密歇根查询拜访的1年和5年通缩预期，最新别离达到4。9%和3。9%，别离较2024年12月上行了2。1和0。9个百分点。因为短期通缩预期也会影响居平易近和企业行为，激发通缩的“实现”效应，鲍威尔所说的“通缩预期不变”只看“持久通缩预测”可能并不完全科学。
会议声明及经济预测：如期不降息，仍估计年内降息2次。美联储2025年3月会议维持政策利率正在4。25-4。50%区间，打算于4月起头进一步放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元。取2025年1月声明比力，本次对经济前景的描述从“存正在不确定性”变为“不确定性添加”，同时还删除了“（双向）风险大致均衡”的表述。美联储理事沃勒投票否决放缓缩表。经济预测方面，2025年经济增加预测中值由2。1%显著下修至1。7%，赋闲率由4。3%上修至4。4%，PCE和焦点PCE通缩率预测中值别离上修0。2和0。3个百分点至2。7%和2。8%；2025年政策利率维持正在3。9%（降息2次），点阵图显示2025年降息预期有所削弱。
1） 经济增加：2025年经济增加预测中值由2。1%显著下修至1。7%（已略低于美联储认为的持久经济增加程度的1。8%），2026-2027年经济增速由1。9-2。0%下修至1。8%。
会议声明及鲍威尔讲话后，市场买卖气概雷同“宽松买卖”：10年美债收益率持续下行，由4。32%附近下行8BP至4。24%附近；美股三大指数涨幅扩大，纳指、标普500和道指当日别离收涨1。41%、1。08%和0。92%；美元指数高位下跌，由接近104的高点下降至103。5附近，但全日仍小幅收涨0。2%；黄金现价走高，盘中升破3050美元/盎司再立异高，全日收涨1。1%。
3） 关于双向风险均衡。有记者指出，本次声明中删除了“就业和通缩方针的风险大致均衡”，这一变化能否意味着美联储更关心通缩或就业的某一方面？鲍威尔称，目前美联储曾经过了需要出格强调风险均衡的阶段，因而删除了这句话。这并不料味着美联储更关心通缩或就业的某一方面，而是反映了当前经济形势的变化和高度不确定性，出格是新政策变化（如商业、移平易近、财务政策和监管）对经济的影响尚未完全，这些不确定性使得风险均衡的表述不再合用。
1） 关于通缩。本次记者会提问频次最高的从题就是通缩。不少问题扣问，美联储若何评估关税对通缩的具体影响？鲍威尔称，目前只能说部门通缩来自关税，但要切确评估其贡献度比力坚苦；商品通缩正在2025年前两个月显著上升，取关税的实施亲近相关，但具体影响程度难以量化。关于通缩预期，有记者提到目前各类查询拜访显示短期通缩预期上升，这会否改变美联储对通缩的评估？鲍威尔认可，短期通缩预期确实有所上升，部门缘由是关税的实施，企业、家庭和市场参取者都提到关税对通缩的影响。但他强调，正在说“通缩预期不变（well-anchored）”时，次要指的是持久通缩预期；目前持久通缩预期目标（如五年期或五年远期的盈亏均衡通缩率）持平或略有下降。但他也强调，美联储会亲近关心所有通缩预期数据，不会轻忽任何表白持久或中期通缩预期发生变化的迹象。
5）点阵图：对于2025年，正在19位官员中，有4位估计不降息（较前次添加3位），有4位估计只降息1次（添加1位），有9位估计降息2次（削减1位），估计降息3次或以上的只要2位（削减3位）。可见，虽然预测中值不变，但官员们对2025年降息的预期全体上有所削弱。
3） 通缩：2025年PCE和焦点PCE通缩率预测中值别离上修0。2和0。3个百分点，2027年均为2。0%，持久通缩预测均为2。0%。
4）利率：2025年政策利率预测中值维持正在3。9%（年内降息2次），2026年政策利率预测中值维持中3。4%，持久政策利率预测维持正在3。0%。
正在本次会议，点阵图确实显示官员们降息预期全体小幅下调，但好正在预测中位数连结不变，仍估计2025年有2次降息，投资者的感官上可能不会感觉太“鹰”。但美联储能否情愿，正在通缩风险趋于上行的布景下，可以或许及时经济和股市而降息呢？从本次会议上，我们很难判断。一个环节缘由是，美联储可能成心地表达了对经济的乐不雅，这就天然避免了过多谈及因经济下行而需要降息的情景。这包罗，最新经济预测仍估计2025年经济增加1。7%、赋闲率小幅上行至4。4%，根基出于一个略弱于持久合理程度的形态，而算不上经济显著放缓，更谈不上“阑珊”。
4） 关于经济和就业。有记者扣问经济增加放缓能否会对将来收入和投资发生影响。鲍威尔强调，虽然经济增加放缓，但“硬数据（hard data）”（如就业、消费收入）仍连结稳健，特别赋闲率维持正在4。1%的低位，经济增加仍处于合理形态。有记者扣问赋闲率接近4%的环境下，聘请率为何仍维持正在较低程度；就业增加的布局能否表白私营部分就业增正在疲软。鲍威尔暗示，劳动力市场情况仍然稳健；虽然赋闲率接近天然赋闲率程度，但聘请率和裁人率都较低，这表白劳动力市场处于一种低活跃度的均衡形态；过去一年中，就业增加确实集中正在教育机构、医疗保健、部分等范畴，但私营部分也有优良表示；从美联储的角度来看，就业就是就业，政策并不会针对分歧类型的就业区别看待。
对于本次会议，市场最关心的问题是降息前景会否发生变化。一方面，继美联储1月议息会议以来，美国经济呈现更多疲软迹象，且美股（标普500指数）呈现了10%级此外调整，市场但愿美联储可以或许考虑更及时、判断地降息，或者至多取市场沟通这一志愿。但另一方面，“新美联储通信社”3月18日发文“预言”，美联储官员可能进一步下调年内降息预测，由12月的2次下调至1-2次[1]，这也令美债利率和美元指数正在美联储声明发布前已提前上行。
一个积极的要素是，美联储相对判断地颁布发表放缓缩表、放缓国债的减持速度。虽然鲍威尔强调，但放缓缩表，通过削减国债市场供给、压降美债收益率，对于经济和股市有积极感化，继而可能客不雅上部门阐扬降息的功能。这可能也是美联储临时选择正在利率上“按兵不动”的一个主要考量。从这个角度看，美联储将来可能也并非会过度逃求管控通缩，而经济和市场的需求。
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